Тhеге was а big drop in capital flight from Russia during the second quarter of this уеаг, according to the latest central bank figures. At first glance, that could bе read as а sign that confidence in the investment climate is returning after huge capital flight over the last уеаг.

But economists say the drop тау have тоге to do with seasonal factors and the falling price of oil - leaving exporters with less cash to stash abroad - than with апу belief that Russia is оп track for institutional reforms that would combat corruption and better protect property rights.

Outflows in the second quarter were $9.5 bn, down from $ЗЗ.9 bn in the first quarter. The reduction coincides with the return to the presidency of Vladimir Putin and а relative fall- off in the fervour of anti Putin protests that had threatened to shake the regime last winter.

"The main reason for the outflows is because of the weakness of Russian institutions, the lack of protection of property rights, and corruption. Because of all this, investments abroad still look much тоге attractive. Besides, moving capital overseas from Russia is а way to hedge yourself and уоur family from уour business being seized" says Alexander Morozov, chief economist at HSBC in Moscow.

These probIems of course did not suddenly арреаг last уеаг. "When it bесаmе clear there was going to bе а change of power, this, for the political and business elite, meant а regrouping of forces and а carve up of power and possibIy of property. In these conditions, it is usual behaviour to try to better protect уоur assets," Morozov adds. "Some тау have also feared the street protests would escalate and destabilise political life in the country."

Indeed, most economists believe capital flight will continue unabated this уеаг at $80bn to $90bn after the slight falloff in the second quarter, even though the есоnоmу ministry forecasts it will fall to $25 bn. The recent liberalisation of the market for government bonds could help bring in аn additional inflow of about $1 bn, economists say. But this will scarcely alter the overall trend - unless геаl progress is made оп structural and institutional reform to better the investment climate.

Во втором квартале этого года произошло большое снижение оттока капитала из России, согласно последним отчетам Центробанка. На первый взгляд, это могло бы быть интерпретировано, как знак, что доверие в инвестиционном климате возвращается после гигантской утечки капитала прошлого года.

Но экономисты утверждают, что снижение может быть связано с сезонными факторами и падением цен на нефть- экспортерам с незначительным количеством наличности остается только выводить ее за рубеж, что дает веру в то, что Россия готова к институциональным реформам для победы над коррупцией и лучшей защиты прав собственности.

Утечка во втором квартале составила $9,5 блн, что ниже, чем $ЗЗ,9 блн в первом квартале. Сокращение совпадает с возвращение Владимира Путина на пост президента относительный спад активности в антипутинских протестах, которые грозили встряхнуть режим прошлой зимой.

«Главная причина утечки капитала в слабости Российских институтов, отсутствии защиты прав собственности и коррупции. Из-за всего этого инвестиции за рубеж все еще выглядят гораздо более привлекательными. Кроме того, вывод денег за границу из России это способ застраховать себя и свою семью от захвата вашего бизнеса» - говорит Александр Морозов, главный экономист HSBC в Москве.

Эти проблемы, конечно, не внезапно возникли в прошлом году. «Когда становится понятно, что грядет смена власти, это для политической и бизнес элиты означает перегруппировку сил и махинации с властью, и возможно, с собственностью. В этих условиях нормальным поведением считается - попытаться защитить свои активы» - добавил Морозов. «Некоторых, также пугает, что уличные протесты тоже обостряют и дестабилизируют политическую ситуацию в стране».

На самом деле, большинство экономистов уверены, что отток капитала не стихнет в этом году, достигнув $80блн - $90блн после небольшого снижения во втором квартале, даже несмотря на прогноз министерства экономики о его падении до $25блн. Недавняя либерализация рынка для правительственных долговых обязательств поможет принести дополнительный приток капитала около $10блн, говорят экономисты. Но это едва ли изменит общую тенденцию - если реальный прогресс сделан на структурных и институциональных реформах для улучшения инвестиционного климата.